原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润26硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗6.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存(cún)积(jī)压。从产能(néng)来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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