4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累(lèi)食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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