上市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带(dài)着可转债一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜(sōu)特因股价(jià)连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特(tè)转债(zhài)或(huò)成为首只因正股退市而强制退(tuì)市(shì)的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进(jìn)入退市(shì)整理期，引发投资者对可(kě)转债(zhài)信(xìn)用(yòng)风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守”反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔(péi)。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实(shí)质(zhì)性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违(wéi)约历史(shǐ)或将(jiāng)被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可(kě)以执行(xíng)赎回和回售等条(tiáo)款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出钱进行(xíng)赎回的可能(néng)性(xìng)较大(dà)。而如果(guǒ)启(qǐ)动(dòng)破产重整，公(gōng)司(sī)发(fā)行的可(kě)转债划归(guī)为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现，“长期(qī)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的可转债及其他(tā)衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债30多年(nián)零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面(miàn)注(zhù)册制改革的持(chí)续推进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的(de)可转债(zhài)也(yě)跟(gēn)着(zhe)出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可转债市场新常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变，投资者没有理(lǐ)由(yóu)一成不(bù)变，是(shì)时候重塑(sù)对(duì)可转债的认知了(le)。投资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平(píng)以及发债(zhài)公司偿(cháng)债能(néng)力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远离(lí)正股业(yè)绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市(shì)风(fēng)险较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下(xià)跌(diē)估值(zhí)出(chū)现压缩的标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预(yù)期(qī)。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存(cún)在(zài)交(jiāo)易可能、是反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别否(fǒu)还拥有(yǒu)转股(gǔ)功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的(de)风险防(fáng)控，强化发行前的信用评(píng)级(jí)，对于信用资质(zhì)较(jiào)弱的公司(sī)，可(kě)考虑提(tí)高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门(mén)槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一(yī)些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不(bù)见(jiàn)了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调(diào)整(zhěng)包括可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在内的(de)投资方法，完善(shàn)配套制度，提升(shēng)风险意识(shí)，共(gòng)促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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