金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(z决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思hǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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