金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段(duàn)性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通(t数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ōng)缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的(de)下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部(bù)分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延(yán)续(xù)。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制发(fā)挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本(běn)平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除去数学中e等于多少，高中数学中e等于多少年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回(huí)表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复(fù)主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始持续(xù)回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的(de)支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而(ér)行之(zhī)。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城(chéng)市(shì)地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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