近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户(hù)包括(kuò)长江(jiāng)存(cún)储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的(de)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴(x全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案īng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案p>

　　但是兴发集团另(lìng)一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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