金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异(yì耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五次(cì)会(huì)议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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