金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感连云港灌南邮编号是多少到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工连云港灌南邮编号是多少业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(x连云港灌南邮编号是多少iào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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