近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行(xíng)业客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务相关，但由(yóu万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗sī)正常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二(èr)期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联(lián)采购金额(é)（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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