文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(200克是几两 200克是多少毫升jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探200克是几两 200克是多少毫升底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌200克是几两 200克是多少毫升幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 200克是几两 200克是多少毫升