金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　1km等于多少米 1km是不是1公里　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(1km等于多少米 1km是不是1公里huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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