公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结(jié)算(suàn)模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资(zī)金(jīn)分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算(suàn)的(de)主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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