金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zu虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么ò)推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和(hé)天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股(gǔ)权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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