原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得(dé)了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能(néng)扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国(guó)化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的(de)库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系(xì)互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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