金融(róng)界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅已书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)书名号之间有没有标点符号，书名号之间有标点符号么行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封(fēng)住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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