5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的(de)固(gù)定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zch2是什么基团，chch3ch3是什么基团hè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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