4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区(qū)域(yù)银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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