近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政(zhèng)策(cè)投(tóu)资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处(chù)的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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