文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和(hé蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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