事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军strong>）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13