近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化(huà)工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食(shí)品级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的(de)与经营(yíng)业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成电路(lù)客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路(lù)用湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随(suí)售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建(j虎门销烟发生在哪里iàn)筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的(de)比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务(wù)及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润(rùn)较上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为(wèi)4虎门销烟发生在哪里,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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