大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最(zuì)高等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升(shēng)塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力(lì)的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期(qī)货合(hé)约(yuē)交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对美联储将继(jì)续(xù)加息的押(yā)注(zhù)，数(shù)据(jù)公布(bù)后(hòu)，这些合(hé)约的(de)隐含(hán)收(shōu)益率上升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区(qū)间(jiān)（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们(men)一直(zhí)坚信，美(měi)联(lián)储今(jīn)年将(j曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理iāng)多次降息。但他(tā)们(men)最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他(tā)们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的(de)预期(qī)。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利率届(jiè)时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工(gōng)板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板块略显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师(shī)高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品(pǐn)这(zhè)一分化的(de)根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油(yóu)国的财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速(sù)持续不(bù)达预(yù)期的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带动产业链各环节(jié)累库，价(jià)格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并(bìng)未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究(jiū)院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好(hǎo)刺激(jī)，导致(zhì)行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在(zài)下调可能，成本端难(nán)以提(tí)供有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工(gōng)受到(dào)成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求(qiú)并没有因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分(fēn)内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经(jīng)历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产能(néng)不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下(xià)游的需求难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去(qù)产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大投(tóu)产压(yā)力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源(yuán)的(de)冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难(nán)有起色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹(dàn)，而不(bù)是行情(qíng)的(de)反(fǎn)转。

　　油(yóu)制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于原料端(duān)的驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价(jià)格上限的行(xíng)为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本端带(dài)动(dòng)油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均(jūn)出现(xiàn)不同程(chéng)度的(de)下降，同时(shí)汽(qì)、柴油表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产(chǎn)不(bù)及预期，但(dàn)沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的(de)会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油(yóu)平(píng)衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一(yī)致前，宏(hóng)观(guān)层面曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理的不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市(shì)场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原油折算成本(běn)的(de)加工利(lì)润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特能源部(bù)长再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发(fā)出警告，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美国债务上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端(duān)不确(què)定(dìng)性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力(lì)煤(méi)市场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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