金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列(liè)了(le)一(yī)下(欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好染发剂哪个好xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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