文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(du西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？ì)上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降(ji西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？àng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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