文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个(gè)原因(yīn)。铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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