金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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