私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出(chū)了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金(jīn)后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资(z圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ī)的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券投资基(jī)金管理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金信(xìn)息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)定期开(kāi)展压力测试(s圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式hì)、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急(jí)程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的(de)健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于(yú)投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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