来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入康师傅是哪国的牌子？“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　康师傅是哪国的牌子？

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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