来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒，也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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