来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前经(jīng)济形势和(hé)经(jīng)济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布(bù)的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝，就业压力仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期(qī)不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的(de)方式(shì)激发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是以(yǐ)提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经济自(zì)发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会(huì)议(yì)的相关表述(shù)是“加(jiā)强各却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(gè)类政策协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在(zài)更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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