金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方(fān平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么g)政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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