事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(hdoi的时候怎么夹，doi是怎么夹uán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。doi的时候怎么夹，doi是怎么夹trong>4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司