私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模(mó)不(bù)低于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通(tōng)过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用(shēng)品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的(de)，应当持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的(de)水(说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用shuǐ)平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合(hé)同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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