事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CP形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句I其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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