2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防范(剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(h剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么uà)，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持(chí)除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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