平安(ān)首经团队：钟正生/张(zhāng)璐(lù)/常艺(yì)馨

　　核心观点

　　新增社融表现乏力(lì)。继一(yī)季度(dù)“天量”投(tóu)放后，2023年4月社(shè)融(róng)增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫(yì)情冲击期间创(chuàng)下的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳信用(yòng)”压力(lì)有所显现。社融骤降(jiàng)的主要拖累在于人民币信(xìn)贷(dài)增势放缓， 4月降至(zhì)2008年(nián)以来历史同(tóng)期(qī)的次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外融资(zī)和直接融资基本延续了一季度(dù)的格局(jú)。新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗ong>1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款小幅正(zhèng)增长；未贴(tiē)现(xiàn)银行承(chéng)兑汇票较(jiào)去(qù)年同期降幅收(shōu)窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同期有(yǒu)所下(xià)降，主因债券到期(qī)规模较大(dà)。3）政府(fǔ)债融(róng)资规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行额度不(bù)及万(wàn)亿，截至5月上旬(xún)尚未下发剩(shèng)余(yú)批次的(de)地方债额(é)度，期间空(kōng)档可(kě)能拖累政府债融资表现(xiàn)。

　　新增(zēng)人民(mín)币贷款偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期均值。各(gè)分项从强到弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企业短期贷款>；居(jū)民短(duǎn)期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新增人民币贷款的最大问题仍(réng)然(rán)在于居民中长期贷(dài)款，房地产销售不振(zhèn)使其增(zēng)量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷又(yòu)雪上加霜(shuāng)。但基于(yú)4月(yuè)这个信贷投放传统淡(dàn)季的(de)数据，尚不能(néng)得出企业信贷需求不足(zú)的结论(lùn)。一方面，企业中长期贷款在一(yī)季度大幅(fú)高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍能有(yǒu)效发力；另一方面，表内票(piào)据(jù)维持低(dī)增(zēng)长（与去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票据(jù)高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也(yě)意(yì)味着(zhe)目前企业贷(dài)款需求或(huò)许(xǔ)尚可。此外，4月初以来存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)改(gǎi)革较(jiào)快推(tuī)进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行(xíng)面临的净息差压力(lì)，增强其支持实体经(jīng)济的可持续性(xìng)，能(néng)够(gòu)为企业贷款(kuǎn)利率的(de)进一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回升(shēng)。每年前4个月翘尾因素对(duì)M1同(tóng)比走势影(yǐng)响较大，或(huò)是驱动其变化的(de)主因。在贷(dài)款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落(luò)。4月居民资产再配(pèi)置，银行理财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月(yuè)M2同比增速(sù)较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数(shù)变化也有(yǒu)较强(qiáng)影响。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑(lǜ)到4月多家中小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调(diào)挂(guà)牌存款利率(lǜ)、银(yín)行理财市场(chǎng)火热(rè)、居民提前偿还房贷规模较(jiào)高，其驱动(dòng)因素更(gèng)多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消费规模(mó)可(kě)能(néng)较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅多增，但结合基建相(xiāng)关(guān)高频开(kāi)工率和重大项(xiàng)目开工金额(é)数据看，财政(zhèng)对实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金融(róng)数据看(kàn)，房地产恢复(fù)仍然(rán)缓慢，此时若财政基(jī)建支持力度不(bù)稳(wěn)，可能导致(zhì)中国经济环比增长动能较(jiào)快衰减。

　　目前社(shè)融(róng)增速回升幅度较小，但与名义(yì)GDP增速对比看，货币政策对实体经济的支持(chí)还(hái)是比较(jiào)有力(lì)的。即便按2023年中国名(míng)义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全(quán)年(nián)录得6％左右的实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也(yě)应足够与之(zhī)匹配。我(wǒ)们认为，后续需通过财(cái)政加力(lì)、促(cù)进房地(dì)产修复、促进家庭超额储蓄动用等(děng)方(fāng)式扩大(dà)总需求，夯实经济(jì)回(huí)升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏(fá)力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力。2023年(nián)4月新增社会融资(zī)规模为(wèi)1.22万亿元，同(tóng)比多增(zēng)2873亿(yì)元；社融存量(liàng)同比增速持平于上月(yuè)的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社(shè)融一度(dù)触“冰”的低基数效应，以及(jí)今(jīn)年一(yī)季度“开门(mén)红”期(qī)间(jiān)社融月(yuè)均同比多增(zēng)8200多亿的亮眼表现，4月社融表(biǎo)现乏力“稳信用(yòng)”压力有所显现。从分项看：

　　一方面，人(rén)民(mín)币信贷增势放缓，是(shì)4月社融骤(zhòu)降(jiàng)的(de)主要拖累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际(jì)回暖、人民币汇率相对稳定，4月外(wài)币贷(dài)款同比有所少减。

　　另一方面，表外(wài)融资和直接融(róng)资基本(běn)延(yán)续(xù)了一(yī)季度的格(gé)局。

• 　　一则，企业直(zhí)接融资同比缩量，继(jì)续小幅拖累新(xīn)增(zēng)社(shè)融。2023年4月企业债(zhài)融资、非金融企业境内股票融资分别(bié)同比(bǐ)少(shǎo)增809亿元、173亿元。今年春节后(hòu)，企业贷款发(fā)行规模持续高于去年同期(qī)，但到期(qī)偿还(hái)也(yě)迎来高峰，对净融资构成拖累(lèi)。截至2023年(nián)一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资(zī)支持工具（第二期）尚未开始投(tóu)放使用，相关政策支(zhī)持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年(nián)前(qián)4个月，财(cái)政继续前置发力，政府(fǔ)债(zhài)融资规模较去年(nián)同(tóng)期累计多增3114亿元。以财政预算数(shù)据(jù)看，2023年政府债融资(zī)的总(zǒng)体规(guī)模与去年相当(dāng)。但(dàn)不同之处(chù)在于，2022年(nián)在(zài)3月底(dǐ)就已经下达剩余批次(cì)的新增地方债(zhài)额度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债额度(dù)，且提前批(pī)的(de)剩(shèng)余(yú)发行额度不及万亿。如(rú)果近期(qī)下达地方债额度(dù)，按照往年节(jié)奏，经(jīng)过地(dì)方政府项(xiàng)目额度分配(pèi)、预算调(diào)整(zhěng)程(chéng)序(xù)，剩余(yú)批次(cì)地方债可能至6月中(zhōng)下(xià)旬(xún)才能发(fā)出，期间(jiān)的“空档”可能会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多增，持续(xù)对社(shè)融(róng)构成小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小幅新(xīn)增，相(xiāng)比(bǐ)去年同(tóng)期分别(bié)多增85亿元、少(shǎo)减(jiǎn)734亿元。在表内(nèi)票据贴现减少的情况下，未贴现银(yín)行承(chéng)兑汇票较去年同期(qī)降幅(fú)收窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　二(èr)

　　贷款拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)为7188亿元，比去年同期低(dī)点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各(gè)分项(xiàng)从(cóng)强到弱排序，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居(jū)民(mín)中长期贷款(kuǎn)单(dān)月净(jìng)偿还规模达历史新高，相比18年(nián)-21年同期(qī)均(jūn)值多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期贷款延续前(qián)期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增(zēng)4071亿元，且创(chuàng)历史同(tóng)期新高。

　　总体看，新增人(rén)民币贷款的(de)最大(dà)问题仍然在于居民(mín)中长期贷款(kuǎn)，房(fáng)地产销售(shòu)低迷使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放传统淡季(jì)的数(shù)据，尚(shàng)不能(néng)得出企业信(xìn)贷(dài)需(xū)求(qiú)不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历(lì)史(shǐ)同(tóng)期新高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面，表内票据维(wéi)持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表内票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比(bǐ)），也(yě)意味着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较(jiào)快推(tuī)进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息差压力(lì)，增强其支(zhī)持实体经济(jì)的可(kě)持(chí)续(xù)性，能(néng)够为企业贷款利(lì)率的 进(jìn)一步下(xià)调“蓄(xù)力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史规律看，每(měi)年前4个月(yuè)翘尾因(yīn)素对(duì)M1同比(bǐ)走势的影响较大，这可能是驱动(dòng)其变化(huà)的主要原(yuán)因。另一方面，在企业贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有(yǒu)边际改(gǎi)善，4月新增规模(mó)约1408亿元，而(ér)21年(nián)、22年4月(yuè)企业存款均在减少。

　　M2同比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月(yuè)信(xìn)贷扩张(zhāng)乏力，对(duì)M2的(de)支(zhī)撑不强。另(lìng)一方(fāng)面，居(jū)民资(zī)产再配置，银行理财规模重(zhòng)回(huí)扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月(yuè)M2同(tóng)比增(zēng)速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数(shù)的(de)变化(huà)也有(yǒu)较强影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款出现了2022年(nián)3月以来的首次同比少(shǎo)增，其(qí)驱动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的再配置，流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的规模可能较为有(yǒu)限。4月以(yǐ)来(lái)多家(jiā)中小银(yín)行下调挂牌存款利(lì)率（据融(róng)360监测数(shù)据，4月份(fèn)农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平(píng)均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市(shì)场需求火热(rè)，居民提前偿还房贷(dài)规模较(jiào)高(gāo)（4月居民(mín)中长(zhǎng)期贷款净(jìng)偿还规(guī)模达历(lì)史(shǐ)新高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同期留(liú)抵退(tuì)税推进存在一定影(yǐng)响。但结合(hé)其他(tā)指标看，财政对(duì)实(shí)体经济的支(zhī)持(chí)力度可能(néng)有所减弱，基建投资相关的高频指标出现了(le)下行的苗(miáo)头（4月下旬(xún)以(yǐ)来，全国高炉开工(gōng)率(lǜ)、电炉开(kāi)工(gōng)率、独立焦化厂焦炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨机运转(zhuǎn)率、石油(yóu)沥青开工率等(děn新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗g)指标环(huán)比走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年4月全国各地重大项目开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元(yuán)，环比下降34.0％，不(bù)及去年同期的半(bàn)数）。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时(shí)如(rú)果财(cái)政基(jī)建(jiàn)支持(chí)力度不稳，可能导致(zhì)中国经济的环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗