金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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