4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

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　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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