2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的(de)投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府债(zhài)券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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