金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系。“天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜)公(gōng)开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债(zhài)与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(sh天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜í)际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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