美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联(lián)储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后均得(dé)到了(le)上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业(yè)数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本(běn)流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称，正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗美联(lián正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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