私(sī)募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募证(zhèng)券投资基(jī)金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币的(de)，该私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方(fāng)式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超(chāowhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗)过该资产的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先(xiān)与公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部(bù)管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制人控(kòng)制的私(sī)募基(jī)金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产管理产品以及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量基金新募集(jí)的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限发生变(biàn)化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同(tóng)，约(yuē)定(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗dìng)明确的(de)基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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