大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族民(mín)众与科(kē)索沃(wò)阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催(cuī)泪(lèi)弹(dàn)和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入(rù)了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除(chú)食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交易商周五(wǔ)加(jiā)大了对美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利(lì)率目标(biāo)区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期(qī)货(huò)的押(yā)注，今年降息的可刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会(huì)降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为(wèi)，6月(yuè)份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍(yǎn)生(shēng)品市场预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是(shì)下(xià)跌幅度(dù)，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风(fēng)险溢价将能源(yuán)危(wēi)机在期货市场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易(yì)主题，且目前工业品整(zhěng)体仍(réng)处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产(chǎn)油(yóu)成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在美国(guó)页岩油(yóu)非常规能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的(de)成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格(gé)也(yě)率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格整体便处(chù)于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较(jiào)大(dà)的(de)单边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本(běn)周(zhōu)持续走弱(ruò)未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤(méi)增(zēng)加(jiā)的情(qíng)况下，市(shì)场可(kě)流(liú)通货源(yuán)充(chōng)裕(yù)，今年(nián)受到天(tiān)气(qì)因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐步(bù)好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走弱也与宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价回落、采购成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部(bù)分(fēn)内地企业有传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负的消息(xī)，后续值(zhí)得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人(rén)士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿(niào)素的产能(néng)不(bù)断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配新(xīn)增的产能(néng)，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维持(chí)较低(dī)水平，从(cóng)而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡(héng)周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求(qiú)的(de)恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面临较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近(jìn)期能(néng)源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需基(jī)本(běn)面收(shōu)紧的前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷(xiàn)入(rù)僵局(jú)带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格(gé)上限的行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到提振(zhèn)作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)来看，下半(bàn)年(nián)全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复(fù)苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求(qiú)；包括(kuò)汽油(yóu)和(hé)精炼油在内(nèi)的成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下(xià)降，同时(shí)汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音日(rì)的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目(mù)前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的(de)原(yuán)油成本将基本(běn)维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度(dù)提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现(xiàn)货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以(yǐ)原(yuán)油折算(suàn)成本(běn)的加工利润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长再次对(duì)原(yuán)油市(shì)场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍将为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依然(rán)存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口(kǒu)兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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