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昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县g>而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。