原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资(zī)者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时(shí)就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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