事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j(shí)际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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