调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价(jià)格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年(nián)的(de)步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于(yú)两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙月份以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的(de)价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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