近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行(xíng)业(yè)、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实际为(wèi)符合食(shí)品级(jí)要求的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权(quán)和随售权存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要(yào)系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源(yuán)以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向(xiàng)间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述(shù)产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示的决1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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