原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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