金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加(jiā人次是指什么，人次是单位吗)息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　人次是指什么，人次是单位吗　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(z人次是指什么，人次是单位吗ēng)长与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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